11月27日，社交平台Soul时隔两年半，再次向港交所递交主板上市申请。这已经是其在不到五年时间里，第四次尝试登陆资本市场。
作为陌生人社交赛道为数不多的独立平台，Soul凭借“灵魂匹配”，以虚拟形象身份代替真脸的差异化玩法，受到众多年轻用户的喜欢。
官方数据显示，截至2025年8月31日，平台日均活跃用户数达1100万，其中78.7%为Z世代用户。这也成为Soul的核心竞争力和冲击资本市场的底气。
但Soul每一次递交上市申请，其对外都会讲述一个全新的商业故事：从最初的“灵魂社交”，到2022年前后主打的“社交元宇宙”，再到AI浪潮下要全力押注“AI+情绪经济”。
最新招股书内容显示，Soul被重新定义为“AI+沉浸式社交平台”，并计划将本次港股IPO的募资额用于AI能力研发、全球范围拓展、用户群扩大、各类内容开发等。粗略统计，“AI”和“情绪”两大关键词都出现了200次以上。
这种频繁的故事内核转变，暴露出一个深层次问题：Soul始终没有找到一条清晰、可持续而且能够被资本市场认可的商业模式。
比较庆幸的是，无论是哪个故事内核，Soul核心的社交属性没有发生改变。这客观上让Soul锚定了自身商业价值的原点：对“情绪”明码标价，卖给年轻人。
需要补充的是，Soul商业价值原点背后，有“情绪经济”浪潮的支撑。《2025—2029年中国情绪经济消费趋势洞察报告》显示，2024年中国情绪经济市场规模已达23077.67亿元，预计2029年将突破4.5万亿元。
如今，Soul已经把年轻人的“情绪价值”，做成了一笔近20亿元的生意。招股书提到，Soul的收入分为情绪价值服务、广告及其他收入。
其中，AI驱动的情绪价值服务（包括虚拟物品及会员特权）为平台主要收入来源。2025年前八个月，这部分收入在总收入占比超过9成。
对应到数据上，2022年至2024年，Soul的营收从16.67亿元增长至22.11亿元；情绪价值服务收入也从2022年的15.18亿元增加至2024年的19.69亿元。其中，Soul每名付费用户的月均收入达到104.4元。
Soul在招股书中表示，这些服务里AI已经起到深层驱动的作用。比如，依托自主研发的原生情绪价值第一大模型Soul X，为用户提供深层次的沉浸式互动及情绪体验；此外，兴趣图谱与AI算法结合，提升用户之间的匹配效率等。
Soul首席执行官兼创始人张璐曾表示，从 AI 推荐关系到 AI 辅助对话、降低表达门槛，提升互动体验，Soul希望成为以 AIGC 打通整个社交全链路的 AI Native 社交网络。
除了辅助于业务，Soul最直观的AI产品还包括“虚拟伴侣”，以及AI滤镜、AI作曲等技术型道具等。随着AI能力的加入，其变现效率得到进一步提升。
与前几次递表不同，这次可能是Soul最接近上市成功的一次。
2021年5月，Soul将目光瞄准了纳斯达克，向美国证监会（SEC）递交上市申请。以发行价计算，Soul估值近20亿美元。仅一个月后，在原定上市日期的前一天，Soul官方宣布暂停美股IPO。
美股折戟后，Soul迅速转向港股。2022年6月，Soul首次提交港股招股书，却在6个月后迎来申请失效的结局；2023年3月，Soul卷土重来第二次递表港股，最终仍未如愿，申请再度失效。
吸取到前三次的教训后，一方面，Soul在“砸钱换量”上更克制了，换得财务数据上的增长和盈利。并以此来表明，平台通过AI技术实现的情感陪伴服务已产生规模效益。
在2022年-2024年实现超15%的复合年增长。并自2023年起录得盈利，2023年经调整（非国际财务报告准则计量）盈利3.61亿元。2024年全年及2025年前8个月经调整盈利分别为3.37亿元、2.86亿元，毛利率分别为83.7%、81.5%。
另外一方面，Soul在虚拟社交监管趋严的背景下，主动在招股书中详细披露了应对算法偏见、数据安全等伦理风险的治理方案，这种主动展示伦理建设的态度，反映出其对本次IPO的周密准备。
更关键的是，Soul三次上市失利，已积累超124亿赎回负债。结合行业惯例，赎回条款大概率与“成功上市”这一条件挂钩。若对赌失败（如未如期上市），可能需一次性偿还巨款，直接导致资金链断裂甚至破产。
对Soul来说，如果冲刺上市成功，则意味着其所讲的“情绪经济商业化”的故事是顺畅的，Z时代为情感共鸣付费足以支撑起一个商业案例。而摆在面前的诸如软色情、擦边内容、“杀猪盘”等情感诈骗问题，则需要其拿出更大的魄力来进行AI内容生态治理，甚至价值取舍。
比如不少媒体报道，Soul于去年推出的AI虚拟伴侣功能引起了不小争议。不少用户质疑其有“真人参与”以及诱导消费。有用户表示，从AI伴侣的对话里确信有真人客服的参与，还有用户直言，曾被AI伴侣索要照片，被Soul的“屿你”邀请至杭州东站赴约。
Soul需要明白，无论对外讲述什么样的商业故事，披上的是元宇宙还是AI的外衣，上市成功也只是完成一次飞跃，平台用户追求的还是，能否“被理解”的体验。
特别是近8成年轻的核心用户，他们是最接近大模型时代的“AI原住民”，有付费意愿，也能给平台带来致命性的破坏。
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